寻找估值模型的圣杯，理性投资加密货币

数字资产投资是一个骗局！数字货币行业的参与者只是在企图预测币价波动，而非通过基本分析来确认某个代币的价格是不会下跌还是暴跌。他们从来不考虑到代币的内在价值，而是纯粹基于技术分析来展开推断。他们根本就是在Du Bo。股票和债券市场问世的头 300 年就是这么展开交易的。

在 1602 年，荷兰东印度公司（Dutch East India Company）发售了第一批纸质股票。通过这种可互相交换媒介，股票持有人可以很便利地与其他股票持有人和投资者互相展开股票买卖交易。

此后的数百年来，投资者和交易者都在极力预测价格的波动，但是当时不像现在这样有那么多对证券价格展开估值的工具。那个时候，人们只是指出 100 美元每股的股票比 10 美元每股的股票喜，而会思维其背后的总发行量、企业收益和商业前景。

直到 20 世纪 20 年代，在经历过股市暴跌和大萧条之后，两位哥伦比亚大学的教授（本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和戴维·多德（David Dodd））明确提出了一套方法论，用来判断证券的实际价值，并以近高于实际价值的价格购入证券。他们在 1934 年出版发行了一本叫做《证券分析（Security Analysis）》的著作，格雷厄姆和多德明确提出的方法论为投资决策奠下了理性基础，至今依旧被全球顶级的价值投资者使用。

沃伦·巴菲特（Warren Buffett）正是为了上格雷厄姆教授的课而自由选择了哥伦比亚大学，并在格雷厄姆的课上获得了 A+ 的好成绩。约 50 年之后，弗兰克·法博齐（Frank Fabozzi）教授讲解了类似于的估值技术和观点，用来投资相同收益型证券。之后旋即，又经常出现了新的估值技术，例如梅特卡夫定律所明确提出的网络效应。

数十年之后，Facebook、腾讯和奈飞（Netflix）这些互联网巨头在还没构建收益前，投资者就是用于上述估值方法对它们展开估值的。吉斯利·埃兰德（Gisli Eyland）是一名价值投资论研究者，写出了很多涉及的文章。

他认为，格雷厄姆和多德在股票自由选择和公司证券投资方面“明确提出了一种与众不同的方法。他们建议投资者显然不应当企图预测价格走势，而是应当预测标的资产确实的内在价值。内在价值和市场价值不会渐渐融合在一起。

”如今，投资者和金融媒体总是干什么抛市盈率（P/E）、市净率（P/B）、企业价值倍数（EV/EBITDA）、市销率（P/S）、股息率（Dividend Yield）等一连串的金融比率，同时又批评数字资产没内在价值。在此也许是个警告读者的好机会：数字资产只有 10 年将近的历史。加密货币基本面估值模型正在兴起加密货币领域的“格雷厄姆”和“多德”不会在何时经常出现呢？他们有可能早已经常出现了，正在幕后孜孜不倦地钻研估值技术。

在此后的 50 年，也许不会有人利用这一技术沦为加密货币领域的沃伦·巴菲特。数字资产尚能正处于初期发展阶段，不过新的基础估值技术早已在建构和测试之中，而且每天都会有新的找到，从最初的 MV = PQ 分析，到票据效用之和（discounted sum of utility）模型，再行到介于两者之间的其它方法。许多现有模型都并未获得检验，只有短短几年的数据来反对其方法论，网卓新闻网，另一些模型有可能还没构想好。

这些模型都不存在各自的优缺点。数字资产很类似，与公司债券类似于，因此有所不同的估值技术限于于有所不同类型的代币。就像债券不会在息票亲率、期限、契约和特征（可归还、可沽出、可切换和附认股权证等）上有所区分，大多数数字资产也有自己独有的特征，因此每一次分析都会有所不同（因此，法博齐所写出的关于相同收益型证券的著作宽约 1800 页）。

我指出，现金流折现法（DCF）最限于于产生现金流的公司所发售的代币，例如，币安币（BNB）和 Unus Sed Leo (LEO) 等平台币。网络效应比率（NVT Ratio）有可能更加限于于较为以太坊（ETH）、EOS（EOS）和 NEO（NEO）等智能合约平台。梅特卡夫定律的变体或总体潜在市场规模分析可用作并未上线的代币，或是服务于目前很难必要估值的领域的代币。

最明智的加密货币分析师（还包括我们在 Arca 的内部团队）正在研究新的方法论来对数字资产展开估值。一旦这些指标被普遍拒绝接受，就可以根据一套取得普遍认为且久经考验的基础估值法来原作加密货币的价格下限和上限，就像债券和股票市场那样。

我在 2001 年转入华尔街。我在入职之前就被告诉要读法博齐、格雷厄姆和多德的著作。

我未曾批评过这些估值技术的合理性；我用于了这些技术，因为其他人都这么做到。如果我是在 1901 年，《证券分析》问世之前转入华尔街的，我很可能会被拒绝自学如何看行情表明系统（ticker tape）。在最初，人们对于要求对证券使用哪种估值方式也是一头雾水，现在回看或许有些可笑。

相同收益型证券的估值也经历过某种程度的阶段。将来的数字资产市场也不会如此。

投资者也许不会想要使用一种更加对外开放、更加将来的方法来投资这种新的资产类别。CoinDesk 的专栏作家杰夫·多尔曼（Jeff Dorman）是 Arca 的首席投资官，领导该公司的投资委员会并负责管理投资人组规模的确认和风险管理。他曾在美林（Merrill Lynch）和 Citadel Securities 等公司供职，有宽约 17 年的交易和资产管理经验。

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